上半年合并收入增長13%,調整后凈利潤增長30%:2014上半年合并營收61.09億元增長13.1%,其中醫藥工業收入29.6億元增長28.1%;歸母凈利潤7.44億元增長24.4%,EPS=0.72元,略超中報前瞻預期�？鄢�2014年初調整壞賬準備會計估計帶來影響及去年同期出售天恒大廈等非經常因素,調整后扣非歸母凈利潤增長30.3%。14Q2單季合并營收增長15.8%,歸母凈利潤增長30.1%,創2013Q2以來的單季收入、利潤增速新高。

        工業毛利率略有下滑,經營性現金流持續改善:上半年合并毛利率37.6%同比下滑2pp,母公司毛利率62.3%同比下滑2.3pp;一方面母公司養血清腦顆粒車間通過新版GMP認證增加折舊,另一方面子公司醒腦靜等低毛利品種增量拉低毛利率。合并銷售費用同比增長14.5%,管理費用同比增長11.9%,均低于工業收入增速。得益于商業業態持續調整,上半年合并經營性現金流4.62億元(折合每股0.45元)同比增長125%,增速較14Q1進一步加快。合并應收賬款周轉90天,存貨周轉62天,同比、環比略有增加。

         定向增發穩步推進,看好公司發展前景:公司正在積極推進定向增發進程;設于2014年底前完成定增后,有望優化資本結構、降低2015年的財務費用。下一階段的公司發展,一方面依靠優秀且持續創新的產品線,另一方面需要凝聚營銷管理研發團隊。通過此次定增,管理層和大小股東的利益將綁定一致,共同推動公司經營業績和企業價值再上新臺階。

         維持盈利預測,重申買入評級:我們暫不考慮財務費用及股本攤薄影響,維持2014-2016年EPS=1.36/1.67/2.07元,同比增長27%、23%、23%,對應預測市盈率29、24、19倍。我們認為公司核心品種受益于基藥、低價藥等政策紅利,下半年新版基藥、非基藥招標推進將進一步推動公司口服、注射產品線增長,定增預案推進有望成為估值催化劑,維持“買入”評級。