事件:

    點評:

    全面收購百盛藥業,大幅增強公司醫藥業務綜合實力。本次并購標的百盛藥業主營醫藥研發、生產和銷售,主要產品包括注射用鹽酸氨溴索、鹽酸氨溴索分散片、注射用丙戊酸鈉、注射用乙酰谷酰胺等,涵蓋了呼吸科、心內科、心外科、外科、急診科、兒科、神經內科等各治療領域,下屬企業包括三家藥品研發技術服務公司、兩家制藥廠和一家藥品銷售公司,是集新藥研發、生產、全國招商、臨床推廣于一體的綜合性企業。對其并購有利于公司豐富產品線,突破原有皮膚、結核科市場容量小的局限,而進入更廣闊的藥品市場,符合公司醫藥業務的發展戰略。

    其次,百盛藥業建有龐大的營銷網絡,公司擁有一支完善的招商團隊,與全國1000 余個分銷商建立有業務關系,在遼寧省內還擁有一支專業化學術推廣的隊伍,推廣人員達200 人以上。百盛藥業在強勢銷售區域上與華邦穎泰能夠形成一定優勢互補,同時華邦穎泰可望利用百盛的平臺和渠道,加快招商代理銷售模式的開拓,促進產品銷售規模的快速提升。

    此前,公司于2013 年11 月21 日收購了百盛藥業28.5%的股份,本次通過對其余71.5%股權的并購,將實現對百盛藥業的完全控制,有利于華邦穎泰和百盛藥業在研發、資金、渠道和銷售模式上的更深入合作,實現協同效應。

    此次并購將有利于增厚公司業績。百盛藥業在技術研發、生產能力和銷售渠道等方面具有較強的優勢,2012 年、2013 年和2014 年1-6 月歸屬母公司的凈利潤分別為6913、16058 和8126 萬元(未經審計),同時承諾2014~2016年百盛藥業預測凈利潤分別不低于1.8、2.16 和2.4 億元,扣除非經常損益后凈利潤分別不低于1.4 億元、1.76 億元和1.9 億元,未來幾年百盛藥業經營業績將延續增長。本次并購以百盛藥業估價20.265 億元為依據,71.5%股權的轉讓價格為14.49 億元(對應14~16 年PE 分別不高于11.3 倍、9.4 倍和8.5倍)。以百盛藥業承諾盈利及公司增發完成后7.71 億股總股本估算,我們預計本次并購可望增厚公司2015 年、2016 年EPS 約8%左右。

    管理層參與增發,彰顯對公司未來發展的信心。方案中定向增發募集配套資金的對象包括了公司董事長、副董事長、董秘、事業部高管、財務總監等核心管理團隊成員,其擬以18.94 元/股價格用自有資金38 萬元~1.3 億元不等認購公司股份,彰顯出管理團隊對公司未來發展前景的強烈信心。與此同時,公司以全部換股的形式收購百盛藥業,也反映出百盛藥業股東對公司未來發展前景的看好。

    重申“買入”評級。華邦穎泰是農化、醫藥并舉的雙輪驅動型企業。農化業務國內生產基地整合成效逐步顯現,產業鏈不斷完善,進行中的海外并購Albaugh 公司股權將推動公司向全球一線非專利藥農化企業邁進。近年公司醫藥制劑業務在新品研發、市場渠道拓展和企業并購均實現突破,此次并購百盛藥業71.5%的股權,將大幅推動公司醫藥業務在產品種類、銷售渠道上的完善,實現規模的快速增長,而后續協同作用可望持續發揮。結合本次并購,我們相應上調公司2015、2016 年EPS 預測,預計公司2014-2016 年EPS分別為0.84、1.20 和1.48 元,重申“買入”的投資評級。

    風險提示:企業并購及整合效果不達預期的風險;相關業務拓展進度低于預期的風險。